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2021年港股市集存在传统行业估值建筑带来的指数投资契机。但资金层面上户外 内射，市集的增量资金可能更 多来自于中国内地，包括险资、公募基金和银行答理资金。 在货币环境难以旯旮愈加宽松、国外经济体 慢慢开启后疫情期间的复苏的情境下，外资的增量幅度可能不足内地资金。 节律方面，上半年可能优于下半年，重点把捏一季度。举座而言，复苏乃是来岁港股市集当仁不让的投资主题，但预感之内的另一面是预期差较小，市集作风恐不会择一而终。 成长显明跑赢价值的趋势面对再均衡。2020年的港股市集，以医疗、铺张、科技为主的成长板块显明 跑赢以金融、地产、能源为主的价值板块，但近期宇宙资金入手重回价值板块，前期的往来作风面对再 均衡。恒生AH溢价指数并弗成完整抽象A股相对港股的溢价程度，因指数几无包括科技、铺张等高估 值行业。陆股通PE与港股通PE的比值处于2015年以来的低位，突显港股除金融等顺周期行业外的可买 池骨子上并未低廉。内地资金可能是2021年港股市集遑急的增量资金来源。2020年国外资金显明将中国市集和其他新兴市 场折柳对待，但在后疫情期间宇宙复苏的布景下，国外资金可能会开启不同市集间的再均衡步调。因此， 来自中国内地的资金可能是港股市集更为遑急的旯旮投资者。其中险资出于自己财务需乞降风险偏好， 向来是港股市集低估值高股息标的的遑急投资者；而新兴的银行答理资金出于风险抵制的需求，在驱动 阶段多以指数ETF的款式参与香港市集，这亦利好手脚指数权重板块的大金融。现时内地公募基金举座 对港股的建立多以补充A股的角度开赴，因此其重点在科技、铺张中A股较为稀缺的细分龙头公司，对 金融的建立显明低于指数权重。在来岁往来复苏的大布景下，咱们合计公募基金对价值板块的建立有较 大的普及空间，其中低估值的港股为更优的选择。市集作风可能多变，重点建立顺周期、失业事迹、科技。往来预感之内的复苏将是来岁港股最为遑急的 投资干线，但预感之内的另一面是预期差较小，市集作风恐不会择一而终。咱们看好以银行保障为代表 的金融股，过甚他顺周期股的估值建筑投资契机。后疫情期间失业事迹将是最为显明的受惠行业，且当 中诸如OTA、航空、澳门博彩等行业的功绩增速高点可能出当今年中甚而年末，举座有望呈现倒U或拾 级而上（濠赌）的口头，迥异于多数行业同比功绩增速可能逐季下行的口头。新经济的科技股仍然是港 股遑急的脾气钞票池，且八成保管较高增速的科技股在功绩消化估值方面仍然占优。主要内容 1. 作风的极致演绎：再均衡起原 2. 资金的潮涨潮落：谁才是新钱 3. 景气的此消彼长：作风切换术 4. 申万宏源国外组合 成长大幅跑赢价值：2020年港股市集的主题医疗滥觞发力，科技、铺张等后续接棒，成长板块2020年显明跑赢价值；油气、地产、金融等主题指数，以及恒生中国企业指数年内迄今仍为负收益。医疗、科技行业吸金智力领跑宇宙行业基金港股低廉吗？恒生AH溢价指数可能有失偏颇商量到指数的行业结构，大都的铺张、科技等公司并未在AH溢价指数内；南下投资者对港股的偏好行业中，除了银行除外，铺张、科技等亦为主流；陆股通PE与港股通PE的比值处于2015年以来的低位，且自2020年7月起走 势显明较恒生AH溢价指数相悖离，突显港股除金融等顺周期行业外的可买 池骨子上并未低廉。恒生AH溢价指数：一个不完好意思的意见选股范围：AH两地上市、且在港股通范围内的公司（不包括ST/*ST公司、 长期停牌公司）；要素股每半年鬈曲一次；流动性要求：A股/H股往时6个月的日均成交额大于2000万东说念主民币/港币； n 权重假想款式：A+H股解放流畅统统鬈曲（Freefloat-adjusted）总股份；要素股数目和个股权重上限：均无特定要求。
凭据指数编制款式，咱们合计恒生AH溢价指数具有以下特征：权重行业占皆备主导：因权重按个股总股数（解放流畅部分）假想，且个股 无权重上限（对比恒生指数和恒生国企指数，个股权重上限一般为10%）， 以金融为代表的公司在指数中占据皆备主导地位；不八成反应举座的A股和港股估值互异：香港中资股分为H股、红筹股、中 资民营股三类，AH溢价指数仅反馈合乎条件的AH股情况。 H股：注册在内地上市在香港的中国企业； l 红筹股：境外注册并在香港上市的公司； l 中资民营股：具有中资布景，非国有控 股的企业； l 恒生AH溢价指数仅反馈合乎条件的AH 股的折溢价情况，而忽略了红筹股和中 资民营股；比年市集存眷度较高的板块， 举例科技、铺张等较高估值公司大多属 于此类。 AH价差的缩短是漫长的经过AH价差存在的原因较多： 组成AH两地上市公司主体的所以传统经济顺周期为主的企业，而商量到 投资者结构互异，此类公司在离岸市集上经常有折价；两地的红利税不同亦影响高股息个股的两地订价；龙头铺张和科网股估值水平在两地市集并无显耀互异，但其并非组成AH 架构上市公司的主体，因此无法反馈在AH价差中；红利税：影响高股息个股的估值订价A股和港股对两地投资者投资不同类型股票的红利税计谋不一致，因此对高 股息个股而言，不同的红利税税率会影响其估值订价：商量到红利税的轨制安排不同，以高股息金融股为主体的AH股，其举座价 差的合理范围为10%-20%； n 其他因素亦会形成H股的折价：主权风险溢价、代理东说念主风险、汇率风险等。 商量到红利税的轨制安排不同，以高股息金融股为主体的AH股，其举座价 差的合理范围为10%-20%；其他因素亦会形成H股的折价：主权风险溢价、代理东说念主风险、汇率风险等。解放流畅比率（FAF）：解读AH价差的另类角度解放流畅比率（Freefloat-adjusted factor， FAF）为恒生指数公司编制指 数时的参考因子之一，旨在假想基于公司解放流畅股本的指数权重；AH溢价较大的公司，多数A股的解放流畅统统均较低（甚而低于20%），而 对应H股统统则较高；涌现相较A股，此类公司H股股价可能更为市集化。丝袜pornAH价差的投资时钟：经济预期修正时，3-6个月为宜历史数据涌现，AH价差从高点向下不断的时长一般为6个月傍边；不断的两种模式：基本面复苏型（H股涨幅超过A股）；市集回落型（A股跌 幅大于H股）；在经济慢慢开启建筑的布景下，咱们合计下一轮AH价差不断的主要推能源 为H股的价值建筑。中国≠新兴市集——2020年国外投资者的视角3月宇宙片刻市集波动后，宇宙资金入手大幅净流入疫情抵制较好的中国；其中以专诚投资中国股票钞票的基金取得径直净流入最多，远超通过宇宙或 区域型基金辗转建立中国钞票的边界，突显宇宙投资者看好中国钞票；国外刊行的中国基金和新兴市集基金出现资金流的背离，涌现国外投资者今 年将中国和其他新兴市集区别对待。
存眷后疫情期间宇宙资金可能的再均衡2013殷鉴：西洋从次贷危急和欧债危急的泥淖中爬出，宇宙资金开启再均衡；旯旮的相对强弱是影响宇宙资金建立的遑急因素，存眷疫苗盘考后续进展； 2021年夏日是遑急的时候窗口。南下投资者在港股市集语言权慢慢增强通过港股通渠说念南下的投资者目 前占逐日港股成交额预测已达 10%；2020迄今南下资金净流入已超 越积年，港股通投资者举座疼爱 银行、传媒、铺张和科技板块， 但其中不同投资者的偏好互异较大。 但主动型公募的港股投资偏好迥异于南下资金举座主动型公募基金手脚遑急的港股通 投资者，2020年其港股投资偏好 迥异于南下资金举座；主动型公募基金的港股仓位重，金 融为代表的价值板块占比接近历史 极低值。内地资金有望成为2021年港股遑急的增量资金来源保障资金+公募基金+银行答理资金——内地增量资金的“三驾马车”，港 股市集低估值高股息板块、铺张与科技行业中与A股互异化发展的中枢钞票 池均对内地资金具有较大眩惑力：保障资金：IFRS 9下的投资策略重塑。IFRS 9对险资的权利投资策略提倡了 全新的要求，皆集、长期、大额持有的权利钞票计入FVOCI，股息收入计入 当期损益的款式成为险资在新准则下的权利投资主流。香港市集大都的低估 值高股息标的合乎保障资金的投资需求：自2020岁首以来，有大都的举牌港 股案例出自险资；公募基金：港股通投资权限渐渐普及。在2020年中国内地新成立的517支股 票/夹杂/QDII公募基金（不含被迫指数型基金）中，共有354支基金的投资 范围包含港股。而消失口径下2019年景立的337支公募基金中，仅有189支 基金的投资范围涵盖港股。香港市集渐渐成为内地基金的遑急钞票建立市集， 而其中与A股组成互异化的中枢钞票最受公募基金疼爱；银行答理资金：新兴的权利投资机构。生意银行答理子公司的树立为权利市 场带来潜在的大都增量资金。咱们预测此类机构在驱动阶段将更多选择指数 ETF的款式参与港股等国外市集。高估值奈何消化：成长板块共同面对的问题咱们选择了有5家及以上卖方障翳的港股主板公司手脚样本股进行教诲（共 计472家公司，市值占港股逾九成），其中以铺张、医药、信息时刻、通讯 事迹为代表的成长板块，估值自2020年3月起开启了新一轮延伸；与此同期，传统经济板块的估值连接保持低位，部分行业接近四年来低点。失业事迹有望爆发式反弹，科技净利增速略高于铺张2021年盈利预测大幅下修的时候一经往时2021上半年的低基数效应在顺周期行业弘扬更为显明商量到2020上半年的低基数效应，2021年上半年多数行业的同比总营收和 净利润增速有望录得大幅高潮；其中以顺周期为主的行业低基数效应较科技等新经济更为显明。港股指数层面的估值仍然在低位 港股周期板块的弹性：供给侧改革阶段弹性强于A股港股低估值的周期板块，在顺周期有契机时经常体现出高弹性。申万宏源策 略团队合计，2021H1从复苏到过热，顺周期至少有脉冲式契机，港股周期 弹性相较A股可能存在α契机。新经济，新指数，新港股自2020年8月指数检验入手，第二上市（-S）及同股不同权（-W）类公司获准纳入恒生指数 及恒生中国企业指数，9月连络变动已收效，驱动阶段此类股份占指数权重上限为5%； n 同股不同权公司：统统一股多票的股份被视为非流畅股份，不计入指数权重；第二上市的大中华公司：公司市值仅凭据其在香港注册的股本部分假想；且由存托东说念主办有手脚 国外存托证券/股票的连络香港股本将被视为非流畅股份；两大指数中的传统经济占比着落显明，新经济占比显耀普及；加上新推出的恒生科技指数，港 股市集正慢慢从传统经济占主导，走向新老经济和会并重的口头。中概股总结：新增法团同股不同权第二上市条件凭据港交所依次，合乎要求的大中华刊行东说念主（新增包括企业法团同股不同权 公司）需在包括英好意思市集上市并至少保持两年致密合规纪录，其次市值不低 于400亿港元，或市值不少于100亿港元但最近一年营收至少10亿港元。行业建立：往来预感之内的复苏，市集作风可能多变2021年最遑急的宏不雅布景为宇宙再行冠肺炎疫情泥淖中慢慢走出，宇宙经济 有望开启复苏程度；但复苏尚难有预期差，意味着复苏往来的天花板可能早 早出现，市集作风恐不会择一而终：顺周期板块：以银行和保障为代表的金融板块，在宏不雅经济确立复苏+计谋 环境慢慢削弱的布景下，基本面和估值在上半年，特地是一季度有望迎来戴 维斯双击，亦将率领指数走出高潮行情；低基数效应重复北半球秋冬季不利 于新冠肺炎疫情等呼吸说念传染病在国外的防控，中国1Q21经济增速有望创 下新高，利好届时举座顺周期板块的估值建筑；2020受累于疫情的事迹业，在2021有望逐季进取：绝大多数行业在2021年 的功绩同比增速可能逐季下行；但以旅游、航空、旅馆、澳门博彩为代表的 铺张事迹业，商量到基数效应，其2021年功绩增速高点可能出当今年中甚而 年末，是为数未几的功绩增速有望逐季上行的板块；科技仍然是遑急战场：港股渐渐形成了以互联网公司+铺张电子为主体的差 异化科技钞票池，且龙头公司的功绩高增八成消化其估值水平，长期而言科 技的建立价值仍膺惩薄情。轨制创新可能是下一个遑急催化剂，存眷第二上 市公司纳入港股通的程度会否取得蹧蹋。 本文来源：申万宏源户外 内射，作家：董易，原标题《【港股】申万宏源：往来预感之内的复苏》 风险辅导及免责条件 市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资建议，也未商量到个别用户稀零的投资标的、财务景色或需要。用户应试虑本文中的任何意见、不雅点或论断是否合乎其特定景色。据此投资，背负自夸。 |
