1、2021年国外身分将成为中国资产成立的要害变量哥哥干。

1.1、国外疫情防控需恭候疫苗大范畴接种，2021年疫苗进展与疫情仍有周折。

1.2、大国博弈场面瞻望：中好意思关系常常的窗口期，2021年拜登将优先惩处好意思国里面问题，中好意思或参预相对有序、可控的竞争关系。1）防控疫情、化解好意思国社会矛盾对立将是拜登2021年确当务之急，疫情、高休闲率加重了贫富差距和种族矛盾。2）大国博弈是常态，但2021年中好意思关系迎来相对常常期，至少好于2020年，国外资金对中国资产极端是港股的风险偏好将会改善。

1.3、国外经济政策瞻望：2021年财政政策更积极，货币政策更多是配合财政政策。2021年国外流动性环境仍将保捏宽松，面前发达国度的通胀风险不大，通过不名一钱、货币宽松的饮鸩而死之路还能延续。但跟着经济复苏，西舶来品币政策不会复制2020年式极端宽松，通胀预期或阶段性激发市集的波动。

1.4、西洋经济瞻望：2021年迎来复苏、主动补库存、阶段性通胀预期。复苏得益于超通例刺激政策的累计效应、疫苗、疫情防控智力进步。好意思国的库存处于历史极低水平。欧洲库存周期略滞后于好意思国。

1.5、好意思元贬值成为中期趋势，将是寰球再成立的指令棒。左证历史训戒，好意思元走弱，资金流向新兴市集，故意于新兴市集优质资产的价值重估。

2、中国基本面瞻望：库存周期赓续，朱格拉周期启动，高质料发展是大趋势。

2.1、中国2021年经济增速前高后低，剔除基数效应的幻觉，亮点仍在结构。

2.2、中期，中国库存周期进取，优质上市公司利润增长有望捏续回转。

2.3、恒久，“内轮回为主、双轮回驱动”新发展模式驱动中国高质料发展，朱格拉周期日薄西山：（1）天时：疫情推迟寰球供应链重构，中国十四五想象正那时；（2）地利：能够扩大内需、完毕内轮回是大国经济的上风；（3）东说念主和：轨制红利向实体经济歪斜，本钱市集服务经济转型编削，企业乡信心增强。

3、资金面瞻望：中国或将“宏不雅控杠杆”，但海表里资金成立中国优质权柄资产是更热切的结构性力量。

3.1、来岁内地流动性环境总体保捏中性，较难大放或大收，可能不如2020年宽松， 但也不会重演2011、2018年式“去杠杆”。高质料发展、本钱市集发展未必是更有用的稳杠杆样式。

3.2、立足中恒久，跟着“房住不炒”、破碎刚兑、理睬居品净值化，中国社会钞票成立权柄资产日薄西山。

3.3、好意思元中期贬值预期之下，中国资产对国外资金的成立诱导力进步。2021年东说念主民币有望延续渐进增值的趋势；且中国金融洞开深化，诱导国际本钱流入。

3.4、寰球资产成立风水依次转，港股的性价比更好。中国资产对国外资金的成立诱导力进步，其中，手脚先行方针，债券类资产在高利差和东说念主民币增值预期之下诱导外资流入的力度大幅加多。

4、本钱市集瞻望：2021年，港股将迎来久违的指数牛市，性价比好于A股。

4.1、2021年寰球资产再成立，港股这边安逸更好。经济复苏、价值重估，故意于现在价值股占比大的恒指、恒生国企指数；港股性价比好于A股和好意思股。

4.2、AH溢价2021年将不停，得益于寰球资金再成立和国内社会钞票再成立。

4.3、港股市集正在发生质变——市蚁集构和主要指数都在换骨夺胎，顺应中国经济新趋势：（1）改变刊行轨制，宽饶中概股转头、遴荐新经济，优化市蚁集构；（2）港股恒生指数和恒生国指正发生换骨夺胎的进化。跟着指数编制规矩的改变，臆想恒生指数的行业市值结构在三年内将可堪比标普500指数。

4.4、以恒生科技指数为代表的新经济中枢资产将中恒久驱动港股行情。

5、投资策略：价值重估、成长驱动，作念多中国、港股更佳。

中国本钱市集2021年行情瞻望：辩论到中短期流动性、估值、经济复苏等情况，以及中恒久中国权柄资产大期间的布景下，中国优质权柄资产依然值得作念多。

2021年A股市集——依然有结构性行情，价值与成长作风平衡，至少不会是熊市。优质权柄资产的2021年，也许肖似房地产黄金期间的2005年——短期有波动也有契机，恒久主义是契机。

2021年港股市集——价值重估和新经济成长双轮驱动港股行情，港股有望走向指数牛市，AH股溢价有望不停。

5.1、干线一：短期寰球复苏共振，寰球大类资产再成立，价值重估。

“低廉是硬真理、比债强”的金融、地产等行业龙头。

恒久对冲西洋财政赤字货币化，中期对冲通胀预期——黄金。

国外刺激、经济复苏超预期所带动β行情，看好铝、铜。

5.2、干线二：乘风破浪的先进制造业龙头——“双轮回”驱动、编削驱动。

保举柔和以新能源车、光伏为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技编削属性。

5.3、干线三：新经济领域精选阿尔法，奋勉高增长、容忍高估值。

半导体和破钞电子。

破钞医药是恒久事迹细主意赛说念，然则需要左证成长性和性价比精选个股。

风险领导：寰球经济增速下行；中、好意思货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。

1.1、国外疫情有用防控将需恭候疫苗大范畴接种，2021年仍有周折

开端，在疫苗被全天下常常接种之前，中国内地的疫情防控智力剖析强于国外，从而，有助于经济复苏、内需扩张，有助于国内大轮回为主体、国内国际双轮回驱动的新发展模式，最终，故意于中国优质权柄资产在寰球成立的诱导力。

其次哥哥干，寰球范围内有用的疫情防控仍需恭候COVID-19疫苗的大范畴接种。新冠病毒存在无症状患者等难以被发现的感染东说念主群，西洋一些国度放任疫情并试图遴荐群体免疫的策略一经被诠释失败。兴业证券医药团队左证研发进程推算，若进展凯旋，COVID-19药物和COVID-19疫苗臆想于2021-2022年陆续上市。

第三，辩论到寰球大范畴接种疫苗仍需要较万古辰，拜登当选好意思国新总统或有助于中好意思两国在疫情防控、疫苗等方面的合作！

1.2、大国博弈的常常窗口期——2021年拜登将优先惩处好意思国里面问题，中好意思或参预相对有序、可控的竞争关系

1.2.1、防控疫情、化解好意思国社会矛盾将是拜登2021年确当务之急

从好意思国大选的初步收场来看，拜登当选好意思国新一届总统。咱们判断，拜登履新之后将于第一时辰处理四大问题：疫情防控、经济归附、种族对等以及表象变化。

1.2.2、大国博弈是常态，但2021年中好意思关系迎来相对常常期

2021年中好意思大国博弈有望参预相对有序、可控的常常阶段，至少好于2020年。国外资金对中国资产极端是港股的风险偏好将会改善。

1.3、好意思国经济政策瞻望：2021年财政政策更积极，货币政策更多是配合财政政策

开端，2021年拜登下车起原三把火，当务之急要缓解好意思国的深度矛盾对立、归附经济，进一步大范畴的财政刺激是势必取舍。将来半年，好意思国落实2万亿好意思元致使更高的刺激想象将成为可能。左证拜登的竞选提要，想象推出将来4年2万亿好意思元的“表象与基建想象”，包括加大对清洁能源、绿色交通的投资，也包括传统基建。

其次，2021年货币政策将需要配合扩张的财政政策，国外流动性环境仍将保捏宽松，至少很难主动收紧。面前发达国度的履行性通胀风险不大，致使还有通缩压力，是以，通过不名一钱、货币宽松来缓解社会深档次矛盾，温水煮青蛙、饮鸩而死的路似乎还能延续。不然，一朝主动戳破货币幻觉，很容易重演金融危急。

第三，跟着经济复苏，2021年西舶来品币政策不会复制2020年式极端宽松，相悖，阶段性通胀预期可能激发市集对货币政策的担忧。

1.4、西洋经济瞻望：2021年迎来“动须相应”的小惊喜、主动库存，致使可能阶段性出现通胀预期

开端，2021年西洋经济复苏，主要得益于超通例刺激政策的累计效应，重复疫苗的问世以及疫情防控智力的进步。以2020年好意思国扶植想象为例，7月底到期后，第二轮扶植迟迟未能出台。9月以来欧洲、好意思国疫情再次恶化，但由于好意思国第一轮扶植推升了好意思国储蓄率（个东说念主可专揽收入及入款占可专揽收入比）在2季度末高达创记录的35%操纵，之后，储蓄捏续飘舞为破钞需求，推动经济复苏。

其次，西洋库存已在历史低位，2021年有望出现主动补库存驱动的复苏，致使可能阶段性出现通胀预期。

1.5、好意思元贬值成为中期趋势，将是寰球再成立的指令棒

1.5.1、以史为鉴，好意思国此前扩充中期劣势好意思元战术的来因去果

1985年到1990年代初的好意思元劣势贬值。80年代初，好意思国选用了“宽财政、紧货币”的政策组合来治理“滞胀”，赢得一定生效，但也给好意思国经济带来严重问题。针对这种情况，1985年好意思国与日德英法坚定了“广场条约”，一致喜悦通过国际“合营干扰”，稳步有序推动日元对好意思元增值，尔后好意思元大幅贬值。追随好意思元贬值，好意思国相对竞争力有所回升。以电子产业为代表的先进制造业竞争力剖析进步，计较机和电子居品高速发展，计较机和电子居品工业坐蓐指数同比增速在1997年高达33.4%。此外，好意思国外商平直投资净流入从1986年运行大幅上升，而且1987年之后生意赤字占比有所减轻。

2002年到2008年的好意思元中期贬值。1）2000年好意思国科网泡沫破碎，经济受到重创，GDP增速由1999年的4.8%下跌至2001年的1%，休闲率赓续攀升。从2002年起好意思国再度出现财政赤字，常常技俩逆差占GDP比重在2002年之后加快上升。2）同期，能与好意思元分庭抗礼的欧元崛起。1999年1月1日，欧元以1欧元兑1.18好意思元的比值登场，初期进展疲软，在2002年之后步入升轨，渐渐成为国际硬通货。2002年好意思元运行贬值周期。2003年之后，好意思国外商平直投资净流入转为大幅上升，计较机和电子居品工业指数同比增速由负大幅转正为14.8%。

1.5.2、瞻望将来数年或是新一轮好意思元贬值周期，新兴市集值得期待

开端，劣势好意思元政策就中期而言是势在必行。好意思国将来数年简略率会取舍积极财政政策，财政赤字有望进一步高企，进一步财政赤字货币化。

其次，节律上看，此轮好意思元贬值会愈加渐进、可控，更瞩目国际融合。一方面，毕竟欧洲、日本、英国等主要经济体亦然不名一钱，经济竞争力致使可能还不如好意思国。另一方面，民主党在朝之后将毁灭特朗普打击盟友的行为，强调国际合作。

第三，左证历史训戒，好意思元走弱，资金流向新兴市集，故意于新兴市集优质资产的价值重估。当好意思元步入中期走弱的趋势之后，常常有以下规矩：好意思元指数阶段性走弱时，新兴市集股市常常高潮。好意思元指数中期走弱的阶段，新兴市集股市相对发达市集的进展更强。

2.1、中国2021年经济增速前高后低，剔除基数效应的幻觉，亮点仍在结构性变化

开端，来岁上半年，西洋经济将有望与中国经济复苏共振，本钱市集对此尚未price in。左证兴业证券宏不雅团队预测，2021年1-4季度GDP增速分袂是19.1%、8.2%、6.6%、5.5%，貌似大起大伏，主淌若基数效应。

其次，此轮中国经济复苏的亮点——出口竞争力超预期和先进制造业开启新周期。

中国出口将赓续保捏较强竞争力，得益于2021年国外经济复苏及刺激政策赓续加力，重复疫情仍有反复，国外坐蓐智力尚未完全归附。2020年出其不意的新冠疫情对寰球供应链酿成挑战，中国凭借完备的产业体系、遒劲的动员组织和产业转机智力，强化了在寰球供应体系中的上风。中国出口占寰球份额飙升至历史高位，最新数据仍高达14.47%。

投资三驾马车的亮点在制造业投资，开启新的上升周期。“十四五”期间的开局之年，新发展花样为先进制造业龙头提供战术机遇期。

2.2、中期，中国库存周期进取，优质上市公司利润增长有望捏续回转

中国新一轮主动补库存周期一经启动，咱们臆想将延续一年操纵，优质上市公司利润增长有望捏续回转。PPI同比增速在2020年5月见到了2017年以来的下行周期的底部，带动工业企业产制品存货累计同比增速在7月见底，PPI和存货双双进取说明了新一轮主动补库存周期启动。

库存周期对传统行业企业利润的影响相等大。主动补库存周期意味着量价双升，带动利润上行。由于内资传统行业占比大，恒生指数和恒生国企指数的利润走势与中国库存周期关系性很强。2020年上半年恒生指数EPS同比降42%、恒生国企指数EPS同比降26%，2020年下半年到2020年上半年将逐季进取。

2.3、恒久，“内轮回为主、双轮回驱动”新发展模式驱动中国高质料发展，朱格拉周期日薄西山

2.3.1、将来数年，中国有望延续科技型朱格拉周期

开端，不同于2000-2010年城镇化工业化寰球化布景下的朱格拉周期，科技编削期间下的朱格拉周期是由科技型行业来主导拓荒更新投资。2018年以来，中国高时期制造业投资增速捏续高于制造业投资增速。在疫情之下，2020年1-5月固定资产投资累计同比增速-6.3%，而同期高时期制造业投资累计同比增长2.7%。

其次，好意思国90年代信息高速公路为标签的科技型朱格拉周期值得鉴戒。淡化总量数据，柔和结构亮点，聚焦科技。1991年至2001年，信息通讯时期坐蓐行业占GDP比重从1990年的3.4%攀升至2000年的6.2%；自80年代运行，好意思国信息类拓荒投资在总体拓荒投资的占比赓续捏续上升，1990年代防守在36%的高位。

2.3.2、天时：疫情推迟寰球供应链重构，中国十四五想象正那时

开端，中国制定十四五想象和二零三五年基本完毕社会主义当代化前景标的，掀翻将来5年致使15年高质料发展的期间序幕。

其次，此次疫情肖似天下大战实战状态下的压力测试，推迟了寰球供应链重构。在后疫情期间，寰球供应链不成幸免地将发生变化，而中国制造业的概述上风将愈加难以替代。臆想将来数年寰球疫情可能仍有反复，中国制造业凭借完备的产业链而鉴定化在寰球供应体系中的上风，享受寰球此轮大刺激红利。

2.3.3、地利：能够扩大内需、完毕内轮回是大国经济的上风

开端，中国市集一经成为寰球最大的破钞市集。中国有14亿东说念主口，东说念主均GDP已突破1万好意思元，更热切的是中国的中产阶层的范畴赓续扩大，消繁忙遒劲。左证统计局数据口径，中国约有4亿中等收入东说念主口，皆备范畴天下最大。中国经济增长参预编削驱动的新阶段，东说念主力本钱的热切性进一步进步；常识、时期、管理、数据等坐蓐要素向市集评价孝顺、按孝顺决定报恩的机制转变，将进一步进步管事者收入，扩大中等收入群体范畴。

其次，农民转机为城镇东说念主口后的需求进步，是扩大内需的热切支捏点。中国常住东说念主口城镇化率一经达到60.6%，发达国度的城镇化率约80%。城市地下管网、泊车场建设、托幼、养老、家政、熟悉、医疗服务等方面都有庞大需乞降发展空间。

第三，繁密的市集契机和从中成长起来的完备的供应链体系，是中国制造业在后疫情期间不成或缺的底气。

2.3.4、东说念主和：轨制红利向实体经济歪斜，本钱市集服务经济转型编削

开端，与高质料发展的新期间相适合，轨制红利将向实体经济歪斜。《中共中央对于制定国民经济和社会发展第十四个五年想象和二〇三五年前景标的的建议》提议：“全面实行股票刊行注册制，建立常态化退市机制，提高平直融资比重”“股东地皮、劳能源、本钱、时期、数据等要素市集化矫正”。

其次，本钱市集矫正服务经济转型编削。A股市集积极推动注册制和科创板，服求实体经济和科技编削；港股积极修改恒指编制规矩和主板上市规矩。

3.1、来岁内地流动性环境总体保捏中性肃肃，大放或大收的概率不大

跟着中国经济复苏，2021年未必会“控杠杠、稳杠杆”，内地流动性环境很可能不如2020年宽松。然则，跟国外比拟中国2020年货币政策莫得大放，2021年也就不会大收，不会重演2011或2018年狂风恶浪式“去杠杆”，系统性风险不大。

3.1.1、在国内和国际场面较为故意的情况下，中国2021年有可能“控杠杆”促进宏不雅杠杆率保捏雄厚，流动性不如2020年宽松

开端，2020年新冠肺炎疫情的影响下，宏不雅杠杆率出现了较快的上升。2016年至2019年“去杠杆”见生效，宏不雅杠杆率保捏雄厚。2020年中期住户、政府、非金融企业部门债务占GDP比重较2019年末分袂上升了3.9、4、13.1个百分点。

其次，跟着中国经济复苏、外部环境旯旮改善，中国应该会应用这个窗口期惩处问题、主动化解风险。央行行长易纲在2020年10月21日金融街论坛发言默示：“货币政策需把妙品币供应总闸门，适合平滑宏不雅杠杆率波动，使之恒久防守在一个合理的轨说念上”“来岁GDP增速回升后，宏不雅杠杆率将会更稳一些”。

3.1.2、中国2021年“控杠杆”不会重演2011、2018年式“去杠杆”，剖析收缩的风险不大

2011年是为了惩处“4万亿”刺激带来的全面过热的后遗症。2011年全面过热，CPI最高进取6%，因此，货币政策剖析收紧，2010年10月-2011年7月联络加息5次共125bp，上调中袖珍和大型入款金融机构准备金和率各400bp。

2018年是为了注重化解紧要金融风险攻坚战的第一年，主意是惩处影子银行和金融机构杠杆过快推广带来的风险。收场，从金融“去杠杆”股东实体“去杠杆”，表外融资从2017年加多3.5万亿收缩到2018年下跌3.3万亿，夙昔社融增速低于口头GDP增速，社会资金极度殷切。

2021年更多是促进宏不雅杠杆率保捏雄厚，金融风险可控，通胀压力不大，是以，货币政策剖析收紧的概率不大，系统性风险不大。

开端，为应答新冠疫情而加大逆周期颐养力度，杠杆率的进步是合理的，2020年放水相对克制。仅2 次下调 LPR 利率，1 年期和5年期各15bp，下调大型入款金融机构准备金率 50bp，下调中袖珍入款金融机构准备金率 100bp。

第二，猪周期向下，通胀压力不大。兴业证券宏不雅团队测算2021年CPI高点不进取2.5%。

第三，经过数年金融供给侧矫正，影子银行风险显赫下跌，银行资产欠债表质料进步。11月初中国东说念主民银行发布《中国金融雄厚通告（2020）》宣告注重化解紧要金融风险攻坚战赢得热切效果，守住了不发生系统性风险的底线。

高质料发展、本钱市集发展未必是“稳杠杆”的恒久有用样式。

宏不雅上管妙品币闸门，结构性去杠杆更清闲、可捏续地股东。场所政府部门的加杠杆冲动一经得到断绝，住户的杠杆率比拟寰球照旧处于较为健康的水平，当下需要惩处的是企业的债务杠杆。

企业的投资资金来源=留存收益+债权融资+股权融资。要在不影响等式的左边的前提下缩小欠债率，那么一是加多留存收益，二是加多股权融资。前者对应增长样式向高质料发展转型，提高企业的利润率；后者则对应本钱市集大发展，提高股权融资比例。

3.2、立足中恒久，跟着“房住不炒”、破碎刚兑、理睬居品净值化，中国社会钞票成立权柄资产日薄西山

开端，经济从投资驱动、债务驱动走向编削驱动，意味着全社会的着实利率将下行。极端是，“房住不炒”战术将对房地产关系的融资和投资产生潜入改变，加上，破碎刚兑、理睬居品净值化，将有助于民间着实“无风险收益率”下跌。

其次，中国住户资产成立之中，权柄资产成立的比例剖析偏低。

3.3、东说念主民币将有望延续渐进增值是趋势，增值节律的升沉至少杂音

开端，中国经济复苏开端寰球，中国货币政策率先正常化。2021年跟着西洋经济复苏进一步强化，结合中国出口竞争力，则东说念主民币增值节律可能有所升沉，但中好意思利差和中国遒劲内需将支捏东说念主民币保捏强势。

其次，中好意思关系的走向也影响短期东说念主民币走势，如果2021年中好意思关系能够依期走向常常，则对东说念主民币汇率组成正面刺激。2018年以来，中好意思在生意、科技、地缘政事等领域的摩擦，对东说念主民币汇率酿成了较大的扰动。

第三，中期，好意思元贬值大趋势下，对应的是，东说念主民币渐进增值。好意思国新一届政府为了刺激好意思国经济，简略率仍将扩张债务、延续财政赤字货币化，好意思元有望重演肖似1985年广场条约之后或者2001年之后的渐进贬值。

第四，恒久，中国金融洞开深化，诱导国际本钱流入。面前的国际和国内环境为深化金融洞开提供了考究的时机，本钱账户项下的资金流入将成为东说念主民币国际化的新驱能源。

3.4、寰球资产成立风水依次转，港股的性价比更好

3.4.1、好意思股来岁的性价比欠安，依靠盈利来消化高估值

2020年，在寰球经济受疫情冲击、列国央行纷繁大放水的情况下，寰球股市的成长股行情作风显赫占优，成长股相对价值股的陈诉各异进取2000年科网泡沫时期；国别行情来看，好意思股显赫占优，尤其是好意思股纳斯达克指数领涨寰球股市。

开端，2021年好意思股市集出现系统性大熊市的概率不大。国外流动性存量泛滥，重复西洋经济复苏，好意思股行情后续要害看盈利能否超预期，赓续支捏股价上行？

其次，2021年好意思股在寰球成立中的性价比变差，高估值需要时辰消化，需警惕的是拜登竞选时提议的加税政策何时会推出？

3.4.2、中国资产有望成为2021年寰球资产再成立经由中的赢家

2021年，疫苗有进展、西洋经济有望复苏，寰球资产再成立有望启动。寰球价值重估的趋势下，中国优质资产的高性价比进一步突显，有望诱导国表里资金成立。

开端，手脚先行方针，债券类资产基于高利差、东说念主民币增值预期的上风，一经剖析在诱导外资流入。

其次，以港股为代表的高性价比的中国权柄资产也将诱导寰球成立型机构资金的深爱，比如外资、保障、银行理睬子公司等。

4.1、2021年寰球资产再成立，港股这边安逸更好

开端，西洋经济复苏、价值重估，故意于现在价值股占比更大的恒指、恒生国企指数行情。咱们在9月13日通告《守正特等，布局港股好时机》分析2020年寰球成长股和价值股估值范围反馈的是恒久低利率和经济增长疲弱的预期。好意思国大选收尾、好意思国新一轮经济刺激和新冠疫苗问世，西洋有望与中国经济复苏共振，成为寰球价值股估值缔造的发动机。

其次，港股的性价比好于A股和好意思股，将诱导内资和外资共同成立。2021年中国货币政策进一步回反正常化，而国外流动性相对更宽松，国外流动性环境的旯旮变化好于国内，然则，国外面对着高估值股票、负利率债券的“资产荒”期间。

4.2、AH溢价2021年将不停，得益于寰球资金再成立和国内社会钞票再成立

2020年7月以来，AH溢价赓续攀升，A股较H股溢价率接近50%，处于2015年以来的极高水平。AH股手脚同股同权的资产却有不同的价钱走势，其背后的原因是不同的投资者结构导致不同的流动性环境和风险偏好。

在2010-2016年，恒生AH股溢价受国外的利率和风险偏好关系性主导。咱们用好意思国高收益债利差来形容国外的风险偏好，不错发现当国外风险偏好下跌时，AH溢价大幅上升。

2017年-2019年，国内的利率和风险偏好变化成为AH溢价的主导力量，AH股溢价在15%-30%的区间内窄幅波动。跟着沪深港通的大发展，北水对港股的影响越来越大，加上国外的风险偏好变化较2010-2016年剖析收窄，好意思国高收益债利差较万古辰处于低位。

2020年自7月运行，AH溢价的大幅攀升，况兼恒生指数大幅跑输MSCI新兴市集指数，不错解释的是好意思国大选带来的不成控风险。

4.3、港股市集正在发生质变——市蚁集构和主要指数都在换骨夺胎，顺应中国经济新趋势

4.3.1、改变刊行轨制，宽饶中概股转头、遴荐新经济，优化市蚁集构

2018年以来，港股的行业市值结构显赫优化，以初步完毕科技、医药、新破钞为主导的转型。科技行业市值占比由2019年1季度末18.6%上升至2020年11月41%，居于首位；可选破钞+必须破钞占比24%；医疗保健均占比7%；而金融占比从2019年1季度末37.1 %降至2020年11月13.6%。

开端，2021年中概股转头海浪将赓续，进一步推动港股结构变迁。咱们对251只中概股进行梳理，按照限定7月3日的数据有26家新经济公司合乎港股二次上市条件。

其次，港股新经济的力量远不仅限于中概股转头，港股将受益于中国经济新增长点如TMT、新破钞（熟悉、物业、品牌破钞等）、生物科技、先进制造业等。

4.3.2、港股恒生指数和恒生国企指数正发生换骨夺胎的进化

此前，恒指的调节严重滞后于举座市集行业结构的改变，指数的“失真”障翳了港股2019年以来鼎力渲染的结构性行情。

瞻望将来，跟着恒生指数编制规矩的改变，港股正在“换骨夺胎”，腾讯、阿里巴巴、小米集团、好意思团、京东等组成的港股版“FAANGs”露馅雏形，咱们臆想，恒生指数的行业市值结构在三年内将可堪比标普500指数。

4.4、新经济领域的高成长中枢资产，将中恒久驱动港股行情

以恒生科技指数手脚港股成长股的代表，其历史陈诉与比拟纳斯达克不遑多让。牵记2015年至2020年11月5日的行情进展，恒生科技指数的陈诉率达到172.7%，仅略次于纳斯达克100指数的185.1%，优于纳斯达克综指的151.1%。恒生科技指数成长性高于纳斯达克。2019年度恒生科技指数收入增长达24.2%，进取纳斯达克概述指数（12.7%）和纳斯达克100指数（10.8%）。

将来跟着更多的新经济龙头参预恒指，港股有望复制好意思股的长牛走势。腾讯、好意思团、阿里、小米四大科技股占恒生国企指数权重一经达到26%。腾讯、阿里、小米占恒生指数的权重也进取了20%。

中国本钱市集2021年行情瞻望：辩论到中短期流动性、估值、经济复苏等情况，以及中恒久中国权柄资产大期间的布景下，中国优质权柄资产依然值得作念多。

2021年A股市集——依然有结构性行情，价值与成长作风平衡，至少不会是熊市。优质权柄资产的2021年，也许肖似房地产黄金期间的2005年——短期有波动也有契机，恒久主义是契机。

2021年港股市集——价值重估和新经济成长双轮驱动港股行情，港股有望走向指数牛市，AH股溢价有望不停。

5.1、干线一：短期寰球复苏共振，寰球大类资产再成立，价值重估

深度价值型中枢资产：银行、保障、地产、周期龙头等，立足短期寰球复苏共振和寰球大类资产成立。其中，2021年1季度，港股银行股将有望同期得益皆备收益和相对收益；黄金经过近半年的冬眠，有望在2021年上半年步入新高之路。

5.1.1、“低廉是硬真理、比债强”的金融、地产等行业龙头

金融、地产的估值处于深度价值区间。港股内银股PB险些都处于2011年以来的最低水平，股息率高于6%者众；内资险企的PEV或PB均值处于近五年后6%估值分位；港股地产重心公司平均估值为2019A/2020年的5.2倍PE和2019年平均股息收益率约为6.6%。重估的转机来自寰球经济复苏共振、资产荒的布景下，价值作风转头和寰球资金再成立。

5.1.2、黄金：恒久对冲西洋财政赤字货币化，中期对冲通胀预期

开端，2021年，好意思元中期走弱的趋势愈加豁达，黄金的超主权货币的货币属性将进一步突显。咱们在2020年3月25日通告《黄金的成立良机归来，这是一个长逻辑》中提议：基于黄金的超主权货币属性，辩论到好意思联储“无上限印钞”影响好意思元信用、大国博弈风险，黄金价钱有但愿挑战历史新高并达到难以预测的高度。

其次，2021年手脚黄金短期订价之锚的好意思国履行利率有望重新下行，黄金有望开脱2020年8月之后的震憾盘整，赓续编削高。上半年跟着西洋经济复苏，国外可能出现通胀预期，然则，好意思联储还不会主动收缩货币政策。

5.1.3、国外刺激、经济复苏超预期所带动β行情，看好铜、铝

来岁国内经济复苏延续，海表里需求共振，末端需求的雄厚性和延续性相对较强；工业金属库存处在历史低位，对价钱酿成强有劲支捏。

5.2、投资干线二：乘风破浪的先进制造业龙头——“双轮回”驱动、编削驱动

中短期（将来半年），中国制造业中枢资产的景气将捏续上行，跟着疫苗量产，寰球史无先例的大刺激将驱动西洋及中国经济阶段性“复苏共振”。结合西洋将来刺激想象，重心柔和基建、新能源和5G建设。

中恒久（将来3-5年）“双轮回”驱动，中国先进制造业的中枢资产将迎来黄金发展机遇期。十四五期间中国将铸造产业链供应链长板“杀手锏”时期，捏续增强高铁、电力装备、新能源、通讯拓荒等领域的全产业链上风；补皆产业链供应链短板，在关系国度安全的领域和节点构建自主可控、安全可靠的国内坐蓐供应体系；推动互联网、大数据、东说念主工智能等同各产业深度交融，推动先进制造业集群发展。

保举柔和以新能源车、光伏为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业4.0等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技编削属性。

5.3、干线三：新经济领域精选阿尔法，奋勉高增长、容忍高估值

TMT等高技术、破钞、医药等，精选阿尔法，奋勉高增长、容忍高估值，最大的风险是选错股票。

寰球经济增速下行；中、好意思货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。

本文作家：张忆东，来源：兴证张忆东团队，原文标题：《作念多中国哥哥干，港股牛市——2021年度寰球策略通告（简版）》